在美國總統特朗普實施的關稅政策影響下，美國經濟的關鍵指標正持續釋放疲軟信號——據報道，截至3月5日，美國股市回吐大選后的全部漲幅，債券市場的收益率曲線倒掛，消費疲軟。這些現象引發了外界對“特朗普衰退”（Trumpcession）的討論。

根據3月6日亞特蘭大聯邦儲備銀行即時預測（GDP Now）模型的結果，美國2025年第一季度實際國內生產總值（GDP）增長（經季節性調整的年率）預估為-2.4%。

“特朗普衰退”究竟是危言聳聽，還是正在逼近的現實？

第一財經記者采訪了多位經濟學家和分析師，他們普遍認為，盡管美國經濟今年可能避免技術性衰退，但高關稅政策引發的負面效應將顯著拖累經濟增長，預計2025年美國GDP增速將低于2024年的趨勢水平。

從消費信心不足到市場動蕩

美國經濟正面臨多重壓力，其中消費者信心的下降尤為顯著。

美國會議委員會最新數據顯示，2月消費者信心指數跌至98.3，創自2021年8月以來的最大月度跌幅，預期指數更是跌破80，這歷來被視為經濟衰退的預警信號。調查還顯示，未來一年通脹預期從當前的5.2%激增至6%。

投資管理咨詢公司美世（Mercer）亞太地區多資產負責人西斯特曼斯（Cameron Systermans）對第一財經記者表示，盡管勞動力市場、工資增長和家庭杠桿率等指標仍良好，但過度保護主義政策削弱了潛在的消費動能。

制造業和就業數據同樣不容樂觀。由于訂單和就業萎縮，美國工廠2月活動接近停滯，而由于關稅擔憂加劇，材料價格指標飆升至2022年6月以來的最高水平。美國薪資巨頭ADP的最新就業報告顯示，2月份美國私營部門的就業人數約7.7萬，相比1月的18.6萬大幅下滑。超過10萬美國聯邦雇員被解雇進一步引發失業率上升的擔憂。

美聯儲3月5日最新發布的《褐皮書》印證了這一趨勢，指出勞動力市場趨于冷卻，同時物價壓力有所抬頭，消費者支出總體下降。企業反饋顯示，持續上漲的投入成本難以完全轉嫁給消費者，可能壓縮利潤率，預示著潛在的滯脹風險。

美國股市表現令人失望，三大股指已完全回吐大選以來的漲幅。截至3月7日，標普500、道瓊斯工業平均指數和納斯達克指數過去一個月分別下跌4.77%、3.89%和7.45%。債券市場同樣動蕩不安，短期國債收益率倒掛現象加劇，10年期美債收益率低于3個月期國債，顯現經濟衰退的信號。美元兌一籃子貨幣也持續走弱。

嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對第一財經表示，從2月21日開始， 美股一周之內大跌5%，是2021年以來的最快5%回調，科技股暴跌是主因。本輪調整由倉位去杠桿、散戶情緒下滑、經濟增長預期惡化共同推動。

東方匯理資產管理投資研究院全球宏觀研究主管普拉丹（Mahmood Pradhan）認為，關稅對經濟和市場造成的負面影響正逐步顯現。市場對經濟增長的預期正在快速下調，并預測實際利率將大幅下降?！皟H僅兩個月前，通脹保值國債（TIPS）市場的長期實際利率為2.2%，而現在已降至1.8%?！彼麑Φ谝回斀浄Q。

關稅措施增加經濟下行風險

特朗普在本周國會演講中重申，關稅是“讓美國再次富裕、再次偉大”的關鍵工具，并稱由此帶來的“小幅干擾”不足為慮。

然而，經濟學家普遍質疑這一政策的有效性。牛津經濟研究院美國首席經濟學家范登豪滕（Nancy Vanden Houten）對第一財經表示，預計2025年美國GDP增長率將低于2%。“基于特朗普政府提出的關稅及其他政策，我們下調了2025年GDP增長預測至1.8%，較上月預測的2.3%顯著回落。”

本周初，特朗普宣布將于3月4日對墨西哥和加拿大加征25%關稅的措施，這令美國平均關稅水平攀升至上世紀40年代以來的最高水平。

零售商已感受到關稅的直接沖擊。美國連鎖超市塔吉特（Target）首席執行官康奈爾（Brian Cornell）表示，消費者因關稅預期而變得謹慎，預計草莓、鱷梨等依賴墨西哥進口的商品價格將上漲。當前，美國近一半水果蔬菜進口來自墨西哥。

穆迪首席經濟學家馬克·贊迪（Mark Zandi）估算，若所有關稅全面實施，美國家庭年均支出將增加1300美元，加劇后疫情時期的生活成本壓力。

不過，當地時間3月6日，特朗普很快又調整了政策，宣布對符合“美國-墨西哥-加拿大協定”（美墨加協定）優惠條件的進口商品免征關稅。

范登豪滕表示，雖然目前尚不清楚最終將征收哪些關稅以及關稅將持續多久，但不確定性也會影響經濟活動，使企業更不愿意投資新項目或雇傭新員工。

普拉丹告訴第一財經記者，關稅不會帶來顯著的收入增長，反而更可能導致消費減少和需求下降?！斑@一政策無疑會推高價格，但更令人擔憂的是，它將抑制美國及全球其他地區的經濟增長?！彼Q，預期其他國家將采取大量報復措施，例如，加拿大針對美國商品展開的強有力的“購買加拿大貨”運動已初見成效。

制造業同樣承壓。美國汽車行業占經濟總量的2.5%，其供應鏈深度依賴加拿大和墨西哥?；ㄆ旒瘓F警告，短期供應鏈中斷可能使年度GDP增長減少1個百分點。耶魯大學預算實驗室預測，即使通過生產轉移緩解沖擊，特朗普的最新關稅和其他國家的報復性關稅仍將導致長期GDP下降0.4%，相當于每年損失800億至1100億美元。

陳杰瑞認為，當前關稅的影響更多在于消費者心理層面，實際影響仍待觀望。關稅更多是特朗普的談判手段，而非完全是目的，尤其是對其主要盟友和貿易伙伴。

“例如，在關稅摩擦導致美股連續兩天大幅下跌之后，3月6日，白宮宣布將符合要求的車企由墨西哥和加拿大出口至美國的25%的關稅延緩一個月。美國三大指數周三集體反彈1%以上，其中通用（+7%）、福特（+1%）、斯特蘭蒂斯（+9%）等與加墨供應鏈聯系緊密的汽車企業股價受益明顯。”他說。