原標題：營收614億，利潤73億，分紅22億，研發27億：“變壓器之王”特變電工的2021

作者 | 木魚

編輯 | 小白

2020年初新冠疫情爆發至今，已經有三年多時間。

那時，第一次隔離在家的風云君也難掩恐懼、焦慮，思考多日之后決定挑點不一樣的公司，于是一口氣寫了陽光電源、特變電工、正泰電器三家公司，并正式冠名以“專注主業公司系列“，成為后來市值風云的王牌欄目之一“專注主業公司”的開篇。

（來源：早用早享受的市值風云APP）

萬萬沒想到，風云君竟瞎貓碰上死耗子，研報發出后不久，這三家公司股價紛紛飛起。

（來源：晚用悔三年的市值風云APP）

沒錯，這讓風云君的老板有了一個取之不盡的素材：不知道說啥的時候就隨意翻開一家，看看漲勢，截圖發圈，愉快滴自吹自擂一把。

每每這個時候，風云君都會拿出小本本默默記一筆，興奮的等著老板給漲工資。眼見著老板離8000億身價越來越近了，風云君竟還是那個百樂門代客泊車撿煙頭的窮屌絲，身價一文未變。

于是，等了三年的風云君再也忍不了了，趁著年報發布，趕緊再來一篇，就當提點下老板。

三年時間，業績擺脫增長瓶頸

他們之中，首先披露2021年年報的，是特變電工。

三年前，風云君曾客觀指出，作為一家專注主業、不搞套路的上市公司，特變電工確實面臨著業績增長瓶頸。

三年后，風云君想說，單從數據來看，特變電工似乎已經擺脫了增長瓶頸的煩惱。

2021年，特變電工實現營業收入613.71億元，與2018年的396.56億元，顯然不在一個水平了，這期間的復合增長率為15.67%。

但事實上，營收增長主要發生在2021年。

利潤表現比營收還要好一層：2021年，特變電工實現歸母凈利潤72.55億元，同比增長了近兩倍。

不過，其歸母凈利潤是在2021年突增，之前一直徘徊在20億元。

那么，特變電工是如何做到的呢？咱們走進業務板塊。

遇上好運氣

2018年以來，特變電工的業務板塊沒有明顯變化，依然是輸變電、新能源及能源三大塊。

01 輸變電板塊增長幾乎停滯

先來看輸變電板塊，主要包括變壓器、電線電纜、輸變電成套工程三大板塊。

2018-2021年，輸變電的營收規模從210.16億元，增長至232.47億元。

與總營收超200億元的增幅相比，輸變電板塊的增速完全可以形容為緩慢增長了。

往細了看，輸變電板塊的增長，主要來自電線電纜業務，其次是變壓器業務，而輸變電成套工程業務收入還發生了一些下滑。

盈利能力方面，變壓器業務的毛利率表現最好，但也只是整體平穩。

而電線電纜業務的下滑，有部分原因來自會計準則調整，將運費有銷售費用調整至營業成本。具體影響有多少，上市公司并未披露。

輸變電成套設備業務下滑最為明顯，根據上市公司解釋，主要原因為部分開工項目毛利率較低，同時受國際疫情影響導致建設成本增加。

整體來看，輸變電業務表現沒有太大槽點，但也沒有什么亮點。

02 新能源板塊成為最大增長來源

特變電工似乎看到了自己在輸變電領域的困境，想要另尋一條增長曲線。

這次選擇的方向是新能源板塊，包括多晶硅、逆變器、SVG等產品，以及光伏、風能電站解決方案、電站運營等業務。

2020年，特變電工投資的3.6萬噸/年高純多晶硅達產，總產能增至8萬噸/年。

產能增加后，多晶硅的銷量也隨之增長；其中，2021年的產量為7.82萬噸，銷量為7.58萬噸，基本是滿產滿銷。

（數據來源：同花順iFinD）

達產后，多晶硅的市場價格又迎來一輪又一輪的上漲，每千克的單價從之前的不足百元，一度增長至兩百大幾。

銷量的增長，疊加售價的上漲，特變電工新能源板塊的業績自然也表現不錯。

2021年，新能源板塊實現營業收入199.69億元，同比增長了63.88%；受益于價格增長，毛利率也大幅增長了近25個百分點，實現40.14%。

而新能源板塊占營業收入的比重，也從2018年的26.44%，增長至2021年的32.54%。

總之，新能源板塊是特變電工業績增長的最大動力。

根據2021年年報披露，特變電工正在建設年產10萬噸高純多晶硅項目。如能成功達產，也將進一步拉動新能源板塊的業績增長。

不過這一項目是否能最終達產，市場需求能否跟上，還都是未知數；另外，未來多晶硅價格走勢，也將決定這一板塊的業績走勢。

風云君另外多說一句，特變電工新能源板塊，主要由控股子公司新特能源負責。

新特能源目前是一家港股上市公司。根據公告披露，其正在籌劃A股上市。

03 能源板塊受益煤炭價格增長

最后來看能源板塊，主要包括煤炭、電力及熱力等產品。

2021年，特變電工完成南露天煤礦及將軍戈壁二號露天煤礦擴產升級改造工程項目，合計產能達到5,000萬噸/年。

（數據來源：同花順iFinD）

2020年以來，煤炭價格也不斷上漲，特別是2021年期間，漲勢尤為猛烈。

與多晶硅相似，在銷量和售價兩個因素的拉動下，煤炭業務的營業收入和毛利率也都增長的不錯。

2021年，煤炭業務實現營業收入94.22億元，同比增長了73.58%，實現毛利率42.94%，同比增長了8.25個百分點。

相比之下，發電業務增長的雖也不錯，但整體規模較小，因此產生的影響也不明顯。

目前，特變電工的煤炭業務沒有擴產計劃。換句話說，未來煤炭價格走勢，對這一板塊的影響會更大。

綜上來看，新能源、能源兩大板塊，產能的擴充遇上了運氣的加持，實現了業績大增，拉動特變電工的業績突破增長瓶頸。

2021年研發投入27億

但老話又說了，運氣是留給有準備的人。風云君想說，特變電工在專注主業上也是付出了很多努力的。

從投入來看，2018-2020年期間，特變電工的研發投入一直在增長，大都計入了研發費用。

2021年，特變電工的研發投入比重為4.50%。

這一數值看上去并不高，但27.20億元的絕對值，算得上一筆不小的投入了。

從成果來看，特變電工也有不少收獲。

對此，風云君從年報中摘錄了一些內容，供感興趣的老鐵閱讀：

研制出特高壓柔性直流換流閥，解決了現有新能源電力無法遠距離、大規模外送，僅能依靠與火電打捆外送、或就地近距離消納的瓶頸問題，首次將柔性直流技術從±350kV提升到±800kV，開啟了直流輸電的新時代；

完成了±1100kV和±800kV換流變壓器出線裝置樣機的研發，±800kV干式直流套管在青海-河南特高壓直流工程掛網運行，打破了特高壓直流換流變壓器套管、出線裝置等核心組部件依賴進口的局面；

研發了多款具有高海拔高寒高濕等特性的風電用箱變，具有耐霉菌、耐高溫、耐臭氧等高性能的光伏風電用線纜產品；

建立了具有自主知識產權的特高壓直流套管優化設計平臺，實現了特高壓直流套管關鍵技術的創新和突破；

完成首個國產化±1100kV換流變壓器出線裝置的研發，打破國外套管、出線裝置等“卡脖子”局面。

現金流不算差

2021年，特變電工還有一個改觀，即自由現金流轉正了。

2018年以來，特變電工的經營活動凈現金流一直保持流入狀態，凈現比也始終大于1，可以說表現不錯。

不過，考慮到特變電工的輸變電成套業務、新能源電站業務都主要采用EPC、BT、BOO等模式，以及多晶硅、煤炭產能擴建等，都需要大量的資金投入?？鄢@部分資金后，整體自由現金流表現并不怎么好。

雖然在2021年，特變電工實現6.68億元的自由現金流，但對比之前年份動輒十幾、幾十億元的流出規模之后，顯然就有些相形見絀了。

另外，風云君順便提一句，2021年，特變電工還確認了近16億元的減值，其中包括報廢固定資產計提的專項資產減值準備3.80億元，以及投資的中民投國際經營不善而預提的信用減值準備6.53億元。

如若不是其投資的南網能源上市后股票價格上漲，帶來10多億的公允價值變動收益，上述資產減值也將對其業績產生不小影響。

分紅跟著業績漲，2021年擬分22億

對于資金缺口，特變電工一方面依靠銀行債券融資。

截至2021年末，特變電工手中握有195.51億元的貨幣資金；但同期，特變電工的還有20.58億元的短期借款，237.24億元的長期借款。

償債壓力有，但考慮到其中主要為長期借款，以及公司本身的質地，整體風險不大。

（數據來源：炒股神器市值風云APP）

債權融資之外，特變電工還募集了132.60億元。

目前為止，其累計分紅金額共計63.3億元，絕對值不低，但也尚未覆蓋融資規模。

2021年，特變電工擬每10股派發現金紅利5.8元，合計現金分紅21.97億元，是歷史最高紀錄。

業績增長的同時，分紅也在增長，值得表揚。

最近幾年特變電工的分紅，相比之前也是有大幅改觀的。

（來源：Choice數據）

高管減持有點頻繁了

在上一篇文章中，風云君還曾特別指出，自1997年上市之后，特變電工的實控人張新張老板從未減持公司股份，質押率也為0。

目前為止，張老板的零減持、零質押記錄依然在保持。

但高管并不是特別給力，進入2020年，一改以往的零紀錄，開始頻繁減持。

（數據來源：同花順iFinD）

看來，高管可能也覺得公司股價的持續上漲，是實力和運氣共同拉動的。

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