本文為高盛首席經濟學家簡哈齊烏斯團隊美東時間4月6日發布的研究報告。

（1）我們將美國2025年四季度/四季度GDP增速預測下調至0.5%，并將12個月衰退率從35%上調至45%，因為金融狀況急劇收緊、外國消費者采取抵制行動，以及持續大幅上升的政策不確定性對資本支出的抑制程度可能大于我們此前假設。

（2）這一基準預測仍基于我們有關美國實際關稅稅率將總共上升15個百分點的當前假設，這就要求定于4月9日生效的關稅升幅顯著收縮。如果4月9日的大部分關稅確實生效，那么一旦稅率上調以及潛在的行業關稅啟動，即便考慮到日后美國可能和某些國家達成關稅協議，預計實際關稅稅率升幅將達到20個百分點。在這種情況下，我們可能把我們的預測調整為衰退。

（3）在我們當前并非衰退的基準預測中，我們預計美聯儲將從6月(原預測為7月)開始連續三次、每次25個基點的“保險式”降息，推動聯邦基金利率降至3.5-3.75%。在衰退情景下，我們預計美聯儲將在接下來的一年降息約200個基點。目前，我們基于概率加權的美聯儲預測意味著這一年降息130個基點(高于此前預測的105個基點，反映出我們預計衰退概率上升)，與截至上周五收盤時的市場定價相似。

正文

特朗普總統4月2日宣布的“對等”關稅遠高于大多數市場參與者的預期。10%的最低關稅已經實施，“對等”關稅的其余部分將進一步大幅提高許多國家的關稅稅率，計劃于4月9日生效。雖然我們此前預計白宮會先宣布一項更激進的關稅，然后再適度回撤，但此次政策聲明意味著，我們有關“對等”關稅和其他關稅將推動實際關稅稅率總共提高15個百分點的當前假設顯然面臨上行風險。

在我們等待4月9日局勢明朗的同時，有三項事態進展惡化了經濟增長前景。

第一，隨著白宮宣布“對等”關稅以及中國政府宣布對美國出口商品征收反制性關稅，金融狀況做出的反應比我們預想中更為激烈(圖表1)。原因之一是中美兩國的聲明都比預期激進。但這也表明，金融狀況對進一步加征關稅的敏感性正從2025年初的溫和水平朝向2018-2019年貿易戰期間所見的更高值回升。如果4月2日聲明發布后市場的實際關稅共識預測上升了約5個百分點(略高于我們自己的概率加權升幅預測)，那么高盛金融狀況指數在周四/周五收緊55個基點意味著敏感性為11，介于約15(我們的2018-2019年期間估算值)和6(我們的2025年1-3月初估算值)之間。

第二，我們圍繞赴美外國游客減少和外國消費者抵制行為的分析表明，2025年GDP增速將受到0.1-0.2個百分點的額外沖擊。我們的預測已經假設外國政府將采取強有力的反制措施，但我們并未計入消費者主導行為的影響。

第三，政策不確定性指標已飆升至顯著高于上次貿易戰的水平。政策不確定性的影響可能遠大于第一次貿易戰，因為這次可能有更多美國企業受制于升幅更大且覆蓋更廣的美國及外國關稅所引發不確定性的沖擊，有的企業還可能受到財政和移民等其他政策不確定性的影響。

我們針對不確定性對于經濟影響的最新分析表明，企業固定資產投資面臨的下行風險遠大于我們在預測中計入的水平:未來一年資本支出增速將受到約5個百分點的沖擊，而我們現在預計基本持平;此外，溢出效應還會波及企業招聘。

根據我們對這三項進展對GDP影響的最新預測(圖表4左圖)，我們將美國2025年四季度四季度GDP增速預測從1.0%下調至0.5%(圖表4右圖)，并將年均GDP增速預測從1.5%下調至1.3%。

我們調整后的預測仍基于我們有關美國實際關稅稅率將總共上升15個百分點的當前假設，這就要求定于4月9日生效的關稅升幅顯著收縮。

如果白宮的確實施了4月9日的大部分或全部關稅，那么一旦稅率上調以及潛在的行業關稅啟動(圖表5)，即便考慮到日后美國可能和某些國家達成關稅協議，預計實際關稅稅率升幅將達到20個百分點。在這種情況下，我們可能把我們基準預測調整為經濟衰退。

在我們當前并非衰退的基準預測中，我們預計美聯儲將從6月(原預測為7月)開始連續三次、每次25個基點的“保險式”降息，推動聯邦基金利率降至3.5-3.75%。

在衰退情景下，我們預計美聯儲將在接下來的一年降息約200個基點。圖表6顯示，我們目前基于概率加權的美聯儲預測意味著這一年降息130個基點(高于此前預測的105個基點，反映出我們預計衰退概率上升)，與截至上周五收盤時的市場定價相似。

本文源自：智通財經APP