本期嘉賓是公募海外投資方面的實戰派專家——吳向軍。吳向軍現任國泰基金全球首席投資官，碩士研究生，2004年6月至2007年6月在美國Avera Global Partners工作，擔任股票分析師；2007年6月至2011年4月美國Security Global Investors 工作，擔任高級分析師。

2011年5月起加盟國泰基金管理有限公司，2013年4月起任國泰中國企業境外高收益債券型證券投資基金的基金經理，2013年8月起兼任國泰美國房地產開發股票型證券投資基金的基金經理，2015年7月起任國泰納斯達克100指數證券投資基金和國泰大宗商品配置證券投資基金（LOF）的基金經理，2015年12月起任國泰全球絕對收益型基金優選證券投資基金的基金經理，2016年6月起任國際業務部負責人。

伴隨國內金融市場國際化的提升，人民幣匯率成為投資者不得不關注的重要問題，三季度人民幣兌美元匯率的連續升值讓很多投資者倍感意外。進入9月，人民幣升值勢頭有所放緩，匯率頻繁波動下應當如何布局投資機會？

本次對話，由國泰基金高級媒體經理李曄斌主持，讓我們聽聽吳向軍老師對于海外資產配置的精彩觀點。

核心觀點：

過去一段時間人民幣升值有央行主動升值因素，日前央行取消銀行對外匯交易的準備金要求是重要信號，未來幾個月會保持相對穩定。

歐洲經濟有復蘇跡象，歐洲央行前期寬松貨幣政策也有所保留，因此歐元相對走強，美元相對較弱。如果美國減稅政策在下半年有結果，可能會扭轉美元弱勢。

海外投資可以分散風險，建議不同程度地配置港股、美股、境外債券等海外資產。

今年全球股市算是牛市，納斯達克指數基金可以持續關注。雖然納斯達克指數的估值相對高于其他，但是它相關企業的利潤和收入增長都是遠高于平均。原油長期看好，短期很難有太大表現。

美國房地產市場還是比較好的投資方向，中國房地產市場還沒到頂點，但需要具體市場具體分析。

以下為訪談文字實錄：

李曄斌：各位資智通鑒的觀眾大家好，今天我們非常有幸邀請到了國泰基金全球首席投資官吳向軍先生。吳總有多年的全球海外投資經理，在國內也管理多只QDII的產品，那我們今天就從全球匯率的角度對他進行采訪。吳總您好，我們知道6月底以來人民幣兌美元一度快速升值，最近升值趨勢稍微有些緩和，但相對于上半年來說，升值幅度還是比較大的，您是怎么看待近期人民幣升值趨勢的？

吳向軍：確實如你所說，今年二季度以來，一直到整個8月份，甚至9月份的第一周，人民幣的升值趨勢是非常的明顯，而且升值的幅度據我們測算也超過了同一時期美元的貶值幅度。如果說以前我們大家都覺得，人民幣的幣值可能是會緊盯美元一籃子這樣的一個理論來講，其實在過去一段時間，人民幣的升值已經超過了美元一籃子的表現，所以這里邊肯定有央行主動升值的這么一個因素在。那么央行主動的升值，過去的幾個月我覺得，很多是想打擊一下全球對于人民幣的做空勢力，尤其是在9月第一周，八月最后一周到9月第一周，這兩周時間，我們看到人民幣升值的幅度非常大，也非?？?，我覺得一方面，打擊空頭可能比較奏效，另外一方面可能是空頭在技術平倉過程中，也造成了一部分空壓空的這么一個情況。央行在設定中間價的時候，也是看到市場上這種空壓空的局面，對人民幣的需求比較旺盛，可能也就隨之大幅度的升值了。

但是我覺得有一個比較重要的信號，是在上周末，也就是9月第一周的周末，我們看到了央行取消了金融機構銀行對于外匯交易準備金的20％要求。這個20％的要求，以前是針對人民幣的空方炒家的措施，現在變為零了，我覺得這是一個比較重大的舉措。而且我們看到本周一的時候，央行的人民幣中間價一反前面兩周多的不停升值，也出現了一定的貶值。這兩個信號可能對市場的處理也比較大，市場上面的人民幣實時交易價格一下子大概貶了1％左右。從現在這個角度來看的話，央行應該是不愿意再像前期這種單邊升值下去了。單邊的升值，對于中國的出口和實體經濟還是有一定的負面影響的。

那么現在來看，如果說我需要去預測的話，我覺得在今后一段時間，人民幣會保持相對穩定一段時間，這跟歷史上有很多情況都是類似的，在持續升值或者自己貶值一段時間以后，人民幣經常會有一段相對美元比較穩定的一段時間，所以我認為，可能在今后幾個月會保持這樣比較穩定的情況。

李曄斌：第二個問題，我們看到人民幣的升值，與美元的疲軟走勢不無關系，您覺得美元疲軟的主要原因是什么？我們也看到除了美元疲軟外，歐元的走勢非常強勁，這又是為什么？

吳向軍：美元走弱和歐元走強，基本是一個硬幣的兩面，都是相對的。美元今年以來走弱，我覺得跟前幾年美元比較強勢有很大的關系，前幾年美元強勢，針對于歐元也是漲了百分之三十多，今年以來的弱勢可能也是風水輪流轉。今年我覺得比較大的問題，一個是美國的政局方面比較混亂，特朗普總統上臺以后，他本來有一些減稅的計劃，或者減少政府開支的計劃，現在看來困難比較大。另外一方面，歐洲大家以前的印象當中都比較弱，經濟也好，銀行系統也好，它的貨幣政策也相對于美國寬松很多。

今年以來，我們看到歐洲的經濟有一些復蘇的跡象，歐洲央行前期非常寬松的貨幣政策也有所保留，很多投資人可能也覺得歐洲的貨幣寬松政策也告一段落了，那么我們看到，像德國國債負利率的這種情況也緩解了不少，在這種背景下，此消彼長，歐元相對走的強一些，那么美元相對就會弱一些。以后的話，如果特朗普持續深陷政治泥潭的話，那么他的一些計劃，包括減少醫療支出，包括減稅，這些計劃我覺得可能會難度更大一些。如果說美國的共和黨或者政局方面更加團結一些的話，推動減稅的發生在下半年有一些結果，那么很有可能會扭轉美元的這么一個弱勢。

李曄斌：第三個問題，隨著近期人民幣匯率新趨勢的發生，圍繞這些新的變化，我們有哪些投資和配置機會？

吳向軍：我覺得海外投資這部分對國內投資者總是一個配置的機會，不管是什么時候，現在也好，以前或者是將來，都是一個很好的配置機會。我們都知道，雞蛋最好不要放到同一個籃子里面，國內的投資品種對于普通投資人來講其實并不是很多，比方說房地產，比如說股票。股票的話，A股也是比較趨同的，如果在投資籃子里面增加一些境外的投資品種，和境內投資品種的相關性比較低，是會降低投資的風險。比方說我們國泰基金在2010年開始發行的這個QDII基金就是納斯達克指數基金，至今為止表現非常優異，在A股表現比較差的年份，它表現還是非常好。那么在這種情況下，它能夠中和境內的一些風險，這也是組合投資或者分散投資的一個基本原理。

在這種情況下，大家還是應該關注一下海外的投資，現在我們海外投資包括QDII的基金，也包括港股的投資。港股的投資其實跟A股有一定的關聯性，但是像美股，或者其他國家的股票，跟中國的關聯性就小很多了，所以說投資人可以根據自己對于風險的要求程度，和自己對分散性的理解程度，不同程度地配置一些比如港股、美股、境外債券這些資產，也分散一下自己的風險。

李曄斌：你也管理國泰基金納斯達克100指數基金和國泰大宗商品指數基金，今年以來美股表現一直非常好，同時代表大宗商品的石油價格指數卻一直在往下走，您對美股和石油價格指數這兩塊的投資機會怎么看？

吳向軍：我覺得今年全球算是一個牛市，不光是A股、港股，美國、歐洲各個地方股市表現都相對比較好，這跟各個國家的宏觀經濟數字相對比較好有比較大的關系。美國的經濟持續擴張，歐洲觸底反彈，中國的經濟指標也相對于去年、千年有所好轉。這些情況就是一個共和力，把整個全球股市往上推了一些。在這種情況下，我覺得像納斯達克指數這種基金大家可以持續關注。納斯達克是聚集了全球最具創新能力的這些公司的股票，從互聯網到生物科技到各個方面，我們在這邊都可能看到這些最具創新、最具活力的公司在聚集。它的增長性和穩定度跟十幾年前科技泡沫的時候已經不可同日而語了。在過去一個經濟周期當中，2007、2008年這個經濟周期當中，納斯達克指數的表現也遠遠超過了其他的主板的指數，那么就表明了大家對于新經濟，對于創新型經濟的認可。我們看到，雖然說納斯達克指數的估值相對高于其他，但是它的成員，這些企業的增長，利潤、收入的增長都是遠遠高于平均的。所以說，我覺得這個估值略高一些也是有道理的。

對于海外的原油市場，我覺得從長期來看，資源都是有限的，原油也是一樣。近期來看，尤其是在過去一兩年的時間，原油有一段時間供應是比較過剩的，主要的原因也是美國和中東一些國家或者歐佩克國家，石油輸出國組織的生廠商打價格戰有關系，打價格戰之后兩敗俱傷。美國的原油公司其實虧損非常大，石油輸出國組織或者歐佩克國家的原油成本是非常低的，但是它們利潤率也下降得非常多，所以從去年到現在，我們看到原油價格其實是比以前上升了一些，這是可能也是大家想找到一個比較好的解決方案。我覺得原油從長期是看好的，但是短期的話，各個方面我覺得應該是以這種大局為重，會達成一定的協議。

李曄斌：最后一個問題是大家非常關心的房地產，您對全球房地產市場怎么看，特別是您也管理國泰美國房地產資金，對美國的房地產以及國內房地產吸引力下降，這樣的問題您是如何看待的？

吳向軍：其實房地產都是跟個國家和各個地區有關的，很難說全球房地產這么一個概念，因為每個國家的房地產政策不同，它的人口增長、經濟增長，各個地方都不完全一樣。比方說日本就很久沒有房地產市場的投資機會，歐洲在一二十年間除了英國之外也沒什么機會，那么英國的機會主要集中在倫敦。

即使像美國，美國在06、07年房地產泡沫破裂以后，經歷了一個非常大的調整，也是全球經濟危機的一個主要原因?，F在我們看到美國的房地產市場經過相當長一段時間的緩慢復蘇，現在從價格水平來講的話，是跟十年以前差不太多了，但是從銷量、成交量來講還是遠遠低于當時的，有一句話叫做：一朝被蛇咬、十年怕井繩，06、07年這種負面沖擊實際上對美國投資人來講還是記憶猶新的。但從另外一個側面來講，我們看到美國的房地產現在還是沒有過熱，甚至離過熱還有非常長的距離，所以在這種情況下，我覺得美國的房地產市場是一個比較好的投資方向。

國內的房地產市場，也是分很多區域的。像前幾年的話，一二線城市比較好，三四線城市比較弱一點，但是從去年底到今年大半年來看，一二線由于限購的情況，反正是三四五線城市非常的好。中國的房地產一般都是我們看到漲漲停停、漲漲停停這樣的情況，漲得多了，政府就調控一下，調控時間長了，市場可能就過冷了，那么就放松一下。我覺得以后可預見的未來也會是這樣子，中國的人口的城市化，尤其是向一二線城市的城市化還是沒有結束，所以說在這個大的背景下，中國房產市場沒有說接近尾聲這樣的說法。當然房地產的周期都是非常長的，不管是日本、香港、美國還是其他的國家，每個房地產市場周期的上行階段都很長，下行的階段可能也會很長，所以從這個角度來看，我不覺得我們現在已經到了頂點，但是大家也不能說不顧風險，投資都是有風險的，要具體市場具體分析。

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